投资要点：

新房精装修和存量房翻新需求有望带动家居市场的进一步扩张。1）基于过去商品住房销售累积叠加和保交付政策推动，短期内新商品住宅交付量有望上涨。2）存量房翻新市场扩张，有望成为家居行业的增长重要驱动力。3）与欧美国家相比，中国精装修渗透率较低，精装修市场还有较大的发展潜力，有望带动家居企业to B大宗渠道的进一步发展。

公司拓展大众品牌和整家业务，扩大客户群体，扩张家居品类。我们认为，公司完善面向高端、中端及大众消费群体的品牌布局，拓展整家业务，具有强劲的发展潜力。1）衣柜业务收入行业领先，盈利能力处于行业前列；同时，品牌拓展整家业务，客单价提速明显，2022年客单价提升28%。

(相关资料图)

2）成立面向青年群体、大众刚需市场的品牌“米兰纳”，完善公司品牌矩阵，2022年该品牌业绩增速为242.60%，门店迅速扩张，同比增长40.38%。

公司布局to B整装业务渠道，与零售渠道形成差异，拓展业务范围。

公司在全国范围与实力较强的家装企业协作，通过推动经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室的有效合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。2022年公司整装渠道收入增速为115.14%，未来有望成为公司业务增长的重要组成。

公司布局智能生产，成本控制领先，未来盈利能力有望进一步提升。

1）公司8大生产基地形成行业领先的产能网络，运营效率领先。2）公司加大研发投入，加速新产品的发布，满足市场日益增长的个性化需求。3）公司从原材料及制造环节控制成本，处于行业领先地位。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年收入分别为132.16、153.10、175.44亿元，对应增速分别为17.76%、15.84%、14.59%，归母净利润分别为13.62、15.86、18.31亿元，对应增速分别为27.98%、16.47%、15.41%，EPS分别为1.49、1.74、2.01元/股，3年CAGR为19.77%。DCF估值法测得公司每股价值26.10元，可比公司2023年平均PE16倍，鉴于公司大众品牌、整家业务拓展及整装渠道有效布局，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年17倍PE，目标价25.33元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：房地产行业回暖不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；行业空间测算偏差风险。