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事件:2023年4月23日,大元泵业发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收16.78亿元(+13.05％),归母净利润2.61亿元(+77.12％);2022Q4单季实现营收5.08亿元(+24.29％);归母净利润0.91亿元(+168.73％);2023Q1实现营收3.62亿元(+40.08％),归母净利润0.60亿元(+127.42％)。

拟向全体股东每10股派发现金红利7.00元(含税),共计派发1.17亿元。

营收增速逐季提升,外销增长强劲。1)分季度看:2022Q4营收5.08亿元(+24.29％),主要系屏蔽泵产品销量增加;2023Q1实现营收3.62亿元(+40.08％),主要系内外需双重驱动、公司前瞻性和多元化产品布局。2)分地区看:主营业务内销和外销分别实现收入10.93亿元(+5.60％)和5.44亿元(+33.10％),占比分别为66.78％和33.22％,外销增长明显主要系屏蔽泵销量明显增加。

2022Q4和2023Q1毛净利率同比均双升。1)毛利率:2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为32.88％(+9.51pct)和33.01％(+7.83pct),主要系屏蔽泵收入占比提升;2)净利率:2022Q4和2023Q1公司净利率分别为17.94％(+9.64pct)和16.65％(+6.39pct),主要系屏蔽泵产品销量明显提升、结构改善;3)费用率:2022Q4和2023Q1销售/管理/研发费用率分别为4.74％/3.44％/4.03％和4.26％/5.61％/5.34％,同比分别为-0.57/-0.65/-0.59pct和+1.15/-1.48/+0.81pct。

产品前瞻性、多元化布局,产品结构加速升级。1)民用泵:主要为潜水泵、陆上泵、井用泵,2022年实现收入约6.5亿元(-7％),主要系行业景气度处于低位,但得益于公司根据市场需求变化灵活调整销售政策,2022年全年降幅较2022H1的-22％明显收窄。2)家庭屏蔽泵:主要为热水循环屏蔽泵,2022年实现收入约6.7亿元(+32％),主要系外销量价齐升,其中各类型节能泵销售收入同比+150％+,热泵配套领域产品销售收入超1亿元,取得突破性进展。3)工业泵:主要为化工、制冷屏蔽泵等,2022年实现收入约2.1亿元(+31％),主要系受益于于国产替代步伐加快、环保政策趋严和公司产品技术性能整体提升。4)液冷泵:主要用于新能源汽车、风电、半导体设备等场景的液冷温控领域,2022年实现收入超0.4亿元(+200％+),主要系受益于行业产品的不断完善及下游市场客户的开发;储能及数据机房液冷领域的产品方面,公司2022年完成了产品储备,目前已开始小批量接受客户订单。

投资建议:行业端,在环保压力不断增大、劳动力红利逐步退潮等因素影响下,民用泵领域市场集中度或将不断提升;内资企业在高端民泵及屏蔽泵部分细分领域已与国外龙头正面竞争甚至赶超,国产替代空间大。公司端,作为民用水泵和屏蔽泵领域领先的多元化泵企,公司将充分受益于行业发展,公司温岭、合肥两地智慧工厂建设加速推进,"大元"和"新沪"双品牌策略助推公司产品结构和市场战略转型升级,有望保持高速成长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.25/4.05/5.07亿元,对应EPS分别为1.95/2.43/3.04元,当前股价对应PE分别为15.21/12.21/9.76倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

风险提示:市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险、应收账款发生坏账的风险、存货减值风险等。